每一家希望发展的企业，迟早都会面对同一个问题：钱从哪里来？新建一座工厂、收购一家竞争对手、拓展到另一个州——这些都需要比日常现金流更多的资金。
归根结底，只有两条路。要么企业主出让一部分股权，引入新的合伙人；要么借钱，日后连本带息归还。前者称为股权融资（equity），后者称为债务融资（debt）。而让这两种方式大规模进行的场所，就是资本市场。
本文将用通俗的语言说明每条路径如何运作、什么是DCM，以及它与银行贷款有何不同。
什么是资本市场
资本市场是需要资金进行投资的一方与拥有闲置资金、寻求投资回报的一方的交汇点。一边是企业，另一边是投资者：基金、保险公司、养老基金、银行以及个人。
它与传统银行信贷的区别在于由谁出借资金。在银行，企业只与一家机构谈判，由该机构用自己的资产负债表放款。在资本市场，企业发行一种证券——股票或债务工具——由众多投资者同时认购。
可以把它想象成一场有组织、受监管的众筹。企业说明需要多少资金、条件是什么、用途为何，投资者自行决定是否参与。在巴西，这一市场由巴西证券交易委员会（CVM）监管，由巴西金融和资本市场协会（ANBIMA）进行自律管理，并由巴西证券交易所（B3）提供基础设施。
股权融资：出让企业的一部分
股权是自有资本。企业通过股权融资时，以出让部分股权为代价获得资金，新进入者成为股东。
股权融资有多种形式。最广为人知的是在证券交易所上市（IPO），股票开始公开交易。但在巴西，大多数股权交易发生在交易所之外：私募股权基金、战略投资者或新合伙人入股一家非上市公司。
最大的好处是没有需要偿还的分期款。资金进来后就留在企业里。如果业务经营不善，合伙人也一同承担损失。因此，股权融资是高风险项目或回报周期较长项目的自然选择。
代价则在别处：企业主需要分享经营成果，而且往往还要分享部分决策权。新合伙人将有权获得分红、行使表决权，通常还会签订股东协议，对管理和退出作出规定。简而言之，股权资金最有耐心——也最昂贵，因为提供资金的人成为了企业未来的一部分所有者。
债务融资：借钱而不分享控制权
债务是他人资本。企业获得资金，并承诺在约定期限内连本带息偿还。出借方是债权人，而非合伙人。
主要优势是保留所有权。企业主继续拥有企业100%的股权，以及偿还债务后剩余的全部利润。此外，利息通常可作为费用抵扣，从而减少应纳税额。
代价则是还款义务。无论发生什么，分期款都必须按时偿还，债权人通常还会要求提供担保并作出承诺——即所谓的契约条款（covenants），例如将负债率维持在一定限度以下。债务融资适合现金流可预测的企业；如果过度举债，恰恰会在最困难的时候挤压现金流。
DCM：把债务带到市场
DCM是Debt Capital Markets（债务资本市场）的缩写。企业不向银行贷款，而是发行债务证券并出售给投资者。每位投资者出借一部分，合起来为全部金额提供资金。
对企业主而言，这打开了银行信贷未必能提供的大门：更长的期限、更大的规模、量身定制的还款结构，而且由于投资者之间存在竞争，成本往往更低。
巴西最常用的工具有：
- 公司债券（debêntures）：最传统的企业债务证券。某些类型，例如享受税收优惠的基础设施债券，可为个人投资者免税。
- 商业票据（notas comerciais）：更简单、更灵活的工具，广泛用于中型企业和规模较小的交易。
- CRI和CRA：分别与房地产行业和农业综合企业挂钩的应收账款凭证。
- FIDC：收购企业应收账款（商业汇票、合同、发票）并提前提供现金的信贷权益投资基金。
一次发行需要做好企业准备、确定担保和条款、聘请机构进行结构设计和证券分销，并向投资者推介业务。这已不再只是大公司的专利：管理规范的中型企业已经频繁进入这一市场。
DCM与银行贷款：有何区别
两者都是债务，区别在于由谁出借以及如何出借。在银行信贷中，一家银行出借自有资金，并将风险留在自己的资产负债表上。在DCM中，企业向多家投资者出售证券——银行即使参与，通常也是作为发行的组织者，而不是债权人。
银行贷款快捷简单，只需与客户经理建立关系、完成信用分析并签署合同即可。但相应地，期限往往较短，规模受限于该银行愿意对企业承担的风险敞口，所要求的担保通常也较为苛刻。
DCM需要更多准备，但回报也更多。企业需要经审计的财务报表、发行文件，在某些情况下还需要信用评级，并承担结构设计、法律顾问和登记等费用。作为回报，企业可以获得更长的期限、更大的规模、更分散的债权人，以及根据自身现金流协商确定的条款。
在重新谈判时也存在差异。与银行谈判是双方之间的事；而在DCM中，修改条款需要经投资者大会批准——因此，结构必须从一开始就设计周全。
| 银行贷款 | DCM | |
|---|---|---|
| 出借方 | 一家银行，使用自有资金 | 多家购买证券的投资者 |
| 银行的角色 | 债权人 | 结构设计和分销机构（如参与） |
| 典型期限 | 较短 | 较长 |
| 规模 | 受限于一家银行的风险偏好 | 更大，汇集多家投资者 |
| 速度 | 快 | 需要数周或数月的准备 |
| 要求 | 信用分析和担保 | 经审计的报表、发行文件，有时需要评级 |
| 重新谈判 | 双边进行，直接与银行协商 | 通过投资者大会 |
股权与债务的对比
| 股权（自有资本） | 债务 | |
|---|---|---|
| 资金提供者的身份 | 股东 | 债权人 |
| 是否需要偿还？ | 否 | 是，需支付利息并按期偿还 |
| 企业控制权 | 与新合伙人分享 | 仍归企业主 |
| 利润分配 | 共同分享 | 支付利息后全部归企业主 |
| 对企业的风险 | 现金流压力较小 | 即使在经营不佳的年份也须偿还固定分期款 |
| 成本 | 长期来看更昂贵 | 如果现金流可以承受，则更便宜 |
| 适用于 | 高风险或回报周期长的项目 | 现金流可预测的企业 |
如何选择
没有适用于所有企业的标准答案。选择取决于企业能产生多少现金、项目承担多大风险，以及企业主愿意分享多少控制权。
在实践中，结构最完善的企业会把两条路径结合起来：用债务为可预测的部分融资，在跨越式发展超出分期偿还能力时引入合伙人。最常见的错误是选择熟悉的路径，而不是最合适的路径——明明发行一笔公司债券就能解决问题，却接受了新合伙人；或者项目需要的是有耐心的资本，却选择了举债。
在做决定之前，值得先回答三个问题：企业今天值多少钱，企业能够安全地偿还多少，以及企业主希望保留什么。答好这三个问题，是任何融资的第一步——无论是出让股权，还是借款。
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